比亚迪(002594)系列点评五十一：2026Q3销量环比增长 高端化与全球化稳步推进

事件：10 月29 日，公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营收5,663.0亿元，同比+0.01%；归母净利润223.4 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.0亿元，同比+2.5%。其中，2026Q3 实现营收2,214.9 亿元，同比/环比分别+13.6%/+13.8%；归母净利润100.2 亿元，同比/环比分别+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.3 亿元，同比/环比分别+25.2%/+4.9%。


　　销量与归母净利润同环比增长 毛利率环比回落。1）收入端：2026Q3 公司新能源汽车销量132.3 万辆，同比+18.7%、环比+19.4%；实现营收2,214.9 亿元，同比+13.6%、环比+13.8%。分品牌看，王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为112.0 万辆、5.3 万辆、12.6 万辆、0.1 万辆；乘用车及皮卡海外销量54.8万辆，占总销量的41.5%。2）盈利端：2026Q3 公司毛利润398.9 亿元，环比+8.6%；毛利率18.0%，同比+0.4pct、环比-0.9pct；剔除比亚迪电子后，测算汽车及相关业务毛利率约21.5%，低于Q2 的23.0%。尽管高端品牌销量占比环比提升0.7pct，但海外销量占比回落0.9pct，单车收入亦有所下降，规模扩张尚未带来毛利率同步提升。2026Q3 归母净利润100.2 亿元，同比+28.1%、环比+21.6%；按持股比例测算，比亚迪电子贡献归母净利润约3.5 亿元，环比增加0.9亿元，剔除后汽车及相关业务归母利润约96.7 亿元。


　　研发费用保持高位 非经常性损益增厚当期利润。2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.3%/5.9%/1.0%，环比基本持平/-0.5/-0.3/-0.5pct，期间费用率合计12.6%，环比-1.2pct。Q3 研发费用129.7 亿元，环比+8.4%，研发费用率下降主要系收入规模扩大带来的摊薄。Q3 财务费用22.7 亿元，环比减少7.2 亿元；扣除净利息后，测算汇兑及其他财务费用约20.1 亿元，环比减少8.0亿元，财务费用下降对利润形成支撑。同时，Q3 税金及附加30.4 亿元，环比增加6.6 亿元，占营业收入比例由Q2 的1.22%升至1.37%，税负压力有所上升，9 月起实施的电池消费税政策为影响因素之一。投资方面，Q3 税前投资收益及公允价值变动收益分别为4.2 亿元、8.5 亿元，合计环比增加12.1 亿元。盈利质量方面，Q3 非经常性损益净额13.9 亿元，环比增加13.7 亿元，贡献约77%的归母净利润环比增量；扣非归母净利润86.3 亿元，环比+4.9%，增幅低于归母净利润，扣非归母净利率3.9%，环比-0.3pct。同期经营活动现金流量净额171.3 亿元，环比-50.4%。


　　海外销量持续增长 本地化产能布局增强政策应对能力。2026Q3 公司乘用车及皮卡海外销量54.8 万辆，环比+16.8%，占公司总销量的41.5%，环比-0.9pct。产能方面，公司主要已投产海外乘用车基地设计年产能合计超过50 万辆，生产布局已覆盖东南亚、拉美及中亚；匈牙利塞格德工厂处于量产前最终准备阶段，计划Q4 开始量产，海外生产网络有望进一步向欧洲延伸。2027 年4 月1 日起，清单内新能源汽车出口增值税退税率由13%降至9%，海外本地制造的重要性进一步提升。随着现有基地放量、零部件本地化及欧洲产能建设推进，公司有望逐步降低海外供给对中国整车出口的依赖，部分缓冲退税下调带来的成本压力，并提升区域交付效率，为海外业务持续增长提供支撑。


　　方程豹贡献高端品牌主要增量 腾势新品持续完善产品布局。2026Q3 腾势、方程豹及仰望合计销量18.1 万辆，环比+25.6%，占公司总销量的13.7%，环比+0.7pct。分品牌看，方程豹Q3 销量12.6 万辆，环比+32.7%，贡献三品牌环比销量增量的84.3%，是高端品牌占比提升的主要驱动力；9 月上市的方程S 及SGT 推动产品线由SUV 向轿车延伸，进一步扩大品牌覆盖的消费场景。腾势Q3销量5.3 万辆，环比+11.5%，增速低于集团，销量占比为4.0%、环比-0.3pct；9 月推出N8L 纯电版及Z9S，分别补充大六座SUV 的纯电动力选择和豪华纯电轿车产品供给，为后续销量增长提供新品支撑。


　　闪充车型覆盖持续扩大 产品与补能配套共同支持放量。公司正在通过拓宽闪充车型价格带、完善补能网络，推动闪充技术由产品配置优势向用户体验优势转化。


　　车型端，大唐、海豹08 等产品已将闪充技术应用于大型SUV 及旗舰轿车，其中大唐8 月销量达1.10 万辆，形成一定销量基础；10 月20 日上市的第二代海鸥进一步将闪充下沉至入门级市场，扩大潜在用户群体。配套端，截至9 月24 日，公司累计建成11,586 座闪充站，其中高速站2,000 座，补能覆盖由城市日常出行延伸至高速长途场景。随着更多价格带的车型支持闪充、使用场景中的补能可及性提升，快速补能的技术优势有望更充分地体现于日常用车体验，增强产品吸引力并支持后续销量增长。


　　投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，闪充技术提高产品力及盈利能力，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026 — 2028 年营收为8,400.6/9,786.4/10,972.8 亿元， 归母净利润为362.0/509.7/631.0 亿元，EPS 分别为3.97/5.59/6.92 元/股，对应2026 年10月30 日81.65 元/股收盘价，PE 分别为21/15/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。

□.崔.琰./.杨.睿    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司