宝立食品(603170)2026年三季报点评：复调稳健增长 轻烹主动控速

公司发布2026 年三季报。26 年前三季度实现营收24。47 亿元，同比+14。74%；归母净利润2。10 亿元，同比+9。33%；扣非归母净利润2。02 亿元，同比+11。73%。


　　单Q3 实现营收8。45 亿元，同比+12。29%；归母净利润0。81 亿元，同比+8。10%；扣非归母净利润0。77 亿元，同比+9。39%。


　　评论：


复调稳健、轻烹放缓，饮品配料快速放量。分产品看，26Q3 复合调味料收入4。38 亿元、同比+14。5%，占比提升至53。1%，B 端西式快餐及工业客户基本盘保持稳健；轻烹解决方案收入3。33 亿元、同比+6。0%，占比降至40。4%，增速较上半年有所放缓，主要系公司主动减少费用投入保证业务良性增长；饮品甜点配料收入0。53 亿元、同比+47。7%，低基数下新客户与新品贡献明显。分渠道看，直销收入7。10 亿元、同比+16。2%，与直营大客户的合作继续深化；非直销收入1。14 亿元、同比-6。2%。


结构变化拖累毛利率，费用率优化部分对冲。26Q3 毛利率30。78%、同比-1。77pct，下滑主要来自产品与渠道结构变化：高毛利的轻烹解决方案收入占比下降，结构下移直接压低综合毛利率。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为12。65%/1。77%/2。20%/0。04%，同比-0。53/-0。49/+0。13/-0。02pcts，期间费用率16。66%、同比-0。92pct，销售费用率回落主要系公司主动收缩轻烹线上投放、费用效率提升。最终26Q3 净利率10。31%、同比-0。45pct，毛利率的下滑被费用率优化部分对冲。


复调稳住基本盘，轻烹降速是主动选择。公司今年三季度的收入呈现“一稳一降”：复调+14。5%、直销+16。2%，说明公司与西式快餐、餐饮大客户的绑定仍在加深；轻烹+6。0%，但结合销售费用率同比-0。53pct 看，更多是公司主动收缩线上投入、放弃低效流量的结果，而非需求端的下滑，公司用短期的收入增速换取更健康的投入产出。


投资建议：收入基本盘稳健，关注轻烹费效比，维持“强推”评级。考虑轻烹主动减少费用投入，我们小幅上调26-28 年业绩预测至3。01/3。38/3。85 亿元（原预测2。91/3。33/3。82 亿元），对应26-28 年PE 为16/15/13 倍。公司B 端客户壁垒与研发能力未变，轻烹主动降速使费用投放更理性；收入端仍具备双位数增长基础，利润率稳中有升。给予27 年20 倍PE，对应目标价17 元，维持“强推”评级。


风险提示：下游餐饮需求低迷、新品推广不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题等

□.欧.阳.予./.廖.承.帅./.黄.欣.培    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司