创远信科(920961)：6G及VNA需求上扬 并购拓展北斗测试版图

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44 亿元，对应当前股价PE 分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB 及连接器领域的国产替代放量；6G 及卫星测试设备需求增长。


　　创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021 年受益国内5G 建设周期，公司营收由1.66 亿元增长至4.21 亿元；2022 年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025 年2.04 亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G 与VNA 市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。


　　AI 高速互联迭代推升VNA 需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA 是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S 参数、阻抗及频率响应。Dataintelo 数据显示，2025 年全球VNA 市场规模16.00 亿美元，预计2034 年增长至31.00 亿美元，2025-2034 年CAGR 7.63%。AI 算力带动PCIe/CXL/224G PAM4 接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA 测试频段向67GHz 以上升级，高速PCB 测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。


　　2）公司进展：创远信科依托50GHz 主机+扩频方案实现110GHz 测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。


　　创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025 年微宇天导营收1.59/2.12/2.25 亿元，净利润0.14/0.36/0.64 亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。


　　公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G 试点，3GPP R21 预计2028 年底无线侧冻结，2027 年需求窗口开启。复盘5G 周期，公司提前布局毫米波、Massive MIMO 仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A 测试仪表研发，已完成6G 芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。


　　风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

□.朱.攀    .爱.建.证.券.有.限.责.任.公.司