威高骨科(688161)：渠道库存调整 运动医学拓宽成长空间

渠道库存调整，经营短期承压。2026 年前三季度，公司实现营业收入9.70 亿元，同比下降12.27%；归母净利润1.78 亿元，同比下降14.35%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比下降11.12%。其中，26Q3 实现营业收入2.66 亿元，同比下降27.18%；归母净利润0.45 亿元，同比下降30.60%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比下降20.01%。集采窗口期渠道产品库存结构与价格体系调整影响销量，构成当期业绩主要压力。


　　运动医学快速增长，微创产品整合协同。前三季度，运动医学业务实现收入6145.16 万元，同比增长121.26%，成为业务结构优化的重要增量。公司已布局锚钉、界面螺钉及关节镜射频电极等产品，通过产品组合与临床培训扩大终端覆盖。


　　骨科微创业务实现收入9165.41 万元，同比增长16.47%；杰思拜尔、上海精创及量子医疗的投后整合推进，研发与技术服务平台落地。我们认为，设备导入与配套耗材推广相结合，有望提升渠道复用效率，推动新业务规模扩张。


　　产品矩阵逐步完善，海外开拓稳步推进。前三季度，公司取得126 张注册证，其中三类注册证33 张；7 月获批的肩关节螺钉进一步拓展肩关节不稳修复场景，为运动医学与关节内固定业务协同销售提供产品支撑。海外方面，前三季度实现收入5775.42 万元，新增海外注册证88 张，并实现超声骨刀海外销售，注册储备逐步向市场准入和产品导入转化。随着新品推广及海外渠道建设推进，运动医学、骨科微创与国际业务有望共同拓宽收入来源，增强中长期增长动能。


　　考虑到公司渠道库存和价格体系调整需要时间，我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.70/0.91/1.08 元（原预测值分别为0.77/0.93/1.10 元）。根据PE 估值法及可比公司估值水平，给予公司2026 年43 倍市盈率，对应目标价为30.10 元（原目标价为36.19 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　骨科集采政策变动风险、渠道开拓和新业务拓展不及预期风险、费用改善不及预期风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司