宝立食品(603170)：Q3复调发力 轻烹增速放缓

公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入24.5 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长9.3%。单Q3，公司实现营业收入8.5 亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长8.1%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长9.4%。


　　复合调味料保持较快增长，轻烹解决方案增速有所放缓。单Q3，公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入4.38、3.33、0.53 亿元，同比分别增长14.5%、6.0%、47.7%。其中，复合调味料业务延续较快增长，成为收入增长的重要支撑；轻烹解决方案业务同比增速较Q2 的17.4%有所放缓；饮品甜点配料业务实现较快增长。


　　直销渠道保持较快增长，区域表现有所分化。单Q3，公司直销、非直销渠道分别实现收入7.10、1.14 亿元，同比分别增长16.2%、下降6.2%，直销渠道仍是公司收入增长的主要驱动力。分区域看，华东地区实现收入6.40 亿元，同比增长11.5%，仍为公司核心市场；华北、西南、华中地区分别同比增长74.5%、33.3%、26.3%，保持较快增长；华南、东北及境外市场分别同比下降17.4%、12.1%、36.7%，区域间增长表现有所分化。


　　毛利率有所承压，费用率优化部分对冲盈利压力。单Q3，公司毛利率为30.8%，同比下降1.8pct，对当期利润形成一定压力。费用端，公司销售费用率、管理费用率分别为12.6%、1.8%，同比分别下降0.5pct、0.5pct，费用投放效率有所改善。单Q3，公司归母净利率为9.6%，同比下降0.4pct，归母净利润同比增长8.1%，扣非归母净利润同比增长9.4%，扣非利润表现略好于归母口径。


　　投资建议：复调业务贡献增量，渠道表现有所分化，维持“买入”评级。公司深耕复合调味料及轻烹解决方案领域，复合调味料业务保持较快增长，直销渠道拓展持续贡献增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为34/38/42 亿元，同比分别增长14%/12%/11%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.8 亿元，同比分别增长11%/15%/14%，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、成本大幅波动、渠道风险、新渠道拓展不及预期等。

□.刘.旭.德    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司