丸美生物(603983)：调整成效尚未兑现 短期业绩承压

事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入22.35 亿元，同比-8.79%；归母净利润1.37 亿元，同比-43.71%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比-66.10%。2026Q3，公司实现营业收入5.72 亿元，同比-16.61%；归母净利润为亏损0.18 亿元，2025Q3 为盈利0.69 亿元；扣非后归母净利润为亏损0.40 亿元，2025Q3 为盈利0.48 亿元。点评如下：


　　收入端仍有压力，调整成效尚未兑现，后续仍有修复及改善可能性。根据丸美生物2026 年三季报、关于2026 年第三季度主要经营数据的公告、关于2025 年第三季度主要经营数据的公告、2026 年三季度业绩交流会会议纪要，2026Q3 公司收入同比下滑16.61%，分业务来看，2026Q3 眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入分别为1.43 亿元、2.16 亿元、0.66 亿元、1.44 亿元，分别同比-3.74%、-29.45%、-2.14%、-2.97%。2026 年是公司的调整年，2026 年前三季度公司主动进行渠道结构调整、达播业务同比下降，同时外部环境承压、流量红利减弱、消费需求分化，行业竞争激烈，公司调整效果尚未如期兑现。后续来看，公司经营仍有修复且改善的可能性。例如，从线下渠道来看，公司已经在积极储备，CS 渠道加强与优质连锁店合作，百货渠道推进“店效倍增”试点，美容渠道推广丸美科技美肤专业社区美容院试点，且目标明确：实现线下增长恢复。


　　短期利润率承压。2026Q3 公司归母净利率-3.18%，较上年同期变化-13.31pct；毛利率72.34%，较上年同期变化-3.38pct。费用端，2026Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为70.09%、5.96%、4.19%、-0.42%，较上年同期分别变化+9.52pct、+0.07pct、+0.86pct、+0.35pct。短期利润率大幅波动，主要是因为营业收入未能实现有效增长，而品牌推广、线上投流、职工薪酬、研发投入等战略性支出仍在持续。例如，为了应对2026 年双十一，公司结合不同平台属性及活动安排，相应配置资源、内容和传播，多样化产品组合和促销策略。但后续来看，一方面公司积极调整渠道结构，另一方面，公司积极准备、尝试和实践新业务的开展，或可以高于现有行业平均利润率的新业务拉升整体利润率，从而实现利润的企稳与增长。


　　夯实长期发展根基，后续业绩修复在望。根据丸美生物2026 年三季度业绩交流会会议纪要，公司对2027 年恢复并进入增长轨道充满信心。相关举措主要包括：为组织变革做积极准备，对大单品机制进行革新，顺应抖音全域投放带来的内容生产变革，以及结合AI 积极筹备明年内容生产革新；相应负责人的绩效考核与关键岗位也在积极准备和调整；且在为2027 年筹备新业务。


　　盈利预测及投资建议：公司当前积极为后续发展进行铺垫，随着相关举措效果落地，业绩有望迎来修复。我们看好公司后续的长期发展，预测公司2026-2028 年归母净利润为1.96 亿元、2.31 亿元、2.61 亿元，对应PE 49.7X、42.0X、37.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，新业务布局不及预期，原材料价格大幅度波动。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司