长城汽车(601633)：26Q3业绩符合预期 出口销量中枢持续提升

公司26Q3 还原汇兑后业绩符合预期。公司发布26 年三季报，2026 年前三季度实现营业总收入约1598.69 亿元，同比增长4.09%；归母净利润38.26 亿元，同比下降55.69%；扣非归母净利润25.90亿元，同比下降52.69%。其中2026 年Q3 实现营业总收入577.67 亿元，同比下降5.68%、环比增长1.36%；归母净利润13.62 亿元，同比下降40.75%、环比下降10.36%；扣非归母净利润9.80 亿元，同比下降48.25%、环比下降13.13%，公司26Q3 业绩短期承压主要受汇兑等负面因素影响。


　　公司销售费用率环比下行，费用管控能力提升。公司2026 年Q3毛利率/净利率分别为17.28%/2.36%，同比分别下降1.14pct/下降1.39pct，环比分别下降1.03pct/下降0.31pct。2026 年Q3 公司期间费用率为11.12%，同比上升0.62pct、环比下降1.10pct。公司2026 年Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.92%/1.97%/4.01%/0.21%，同比分别上升0.17pct/上升0.35pct/上升0.10pct/持平。


　　公司出口销量中枢环比继续提升。根据中汽协，26 年Q3 公司整车销量为33.6 万辆，同比-4.9%、环比+7.0%；其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为18.8/5.0/2.2/4.3/3.3 万辆，同比分别-9.3%/-18.4%/-24.2%/+8.3%/+109.4%，环比分别+6.6%/+0.7%/-5.2%/-3.1%/+60.9%，坦克品牌/魏品牌销量占比分别为14.9%/6.6%。根据中汽协数据，26 年Q3 公司整体出口销量18.5 万辆，同比+35.2%、环比+14.4%；出口占总销量比例为54.9%，环比+3.6pct。


　　盈利预测和投资建议：公司具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司有望迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计 26-28 年EPS 为0.91/1.26/1.53 元/股，考虑到公司高端化品牌的销量增长，同时结合公司新一轮强产品周期带来的成长性，参考三家可比公司26 年PE 估值，给予公司A 股26 年20 倍PE，合理价值为18.27 元/股，给予“买入”评级；考虑A/H 最新溢价，对应H 股合理价值为8.03 港元/股（港元/人民币=1.18），给予“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期；公司战略转型不及预期；消费者需求快速变化。

□.陈.飞.彤    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司