三瑞智能(301696)：工业无人机动力系统龙头 积极开拓机器人关节系统业务

本报告导读：


　　三瑞智能正在从无人机动力系统核心零部件厂商逐渐成长为系统级头部供应商。公司深耕行业应用，以场景定义产品，在技术创新、规模化柔性生产中打造护城河。


　　投资要点：


　　投资建议：三 瑞智能正在从无人机动力系统核心零部件厂商逐渐成长为系统级头部供应商。公司深耕行业应用，以场景定义产品，在技术创新、规模化柔性生产中打造护城河。我们看好公司未来业绩成长，预计公司2026-2028 年EPS 为1.60/2.30/3.13 元，参考可比公司PE 估值水平，我们给予三瑞智能2027 年45 倍PE，对应目标价103.57 元，首次覆盖，给予增持评级。


　　三瑞智能是工业级无人机动力系统的行业龙头。2025~29 年全球民用无人机动力系统（不含动力电池）复合增速预计为16%，2029 年增长到215.9 亿元。行业竞争格局向头部集中的趋势明显，目前公司在自由市场领域市场份额第一，竞争优势体现在：1）产品矩阵完善，实现了电机、电子调速器、螺旋桨及一体化动力系统全品类自研自产，提供一站式的动力解决方案;2）产品性能领先，无人机电机最高功率密度7.84w/g，最大拉力120 kg，eVTOL 轴向磁通电机额定拉力可达145kg；3）大规模柔性生产优势；4）T- HOBBY（动力电机品牌）、Super-E（eVTOL 动力系统品牌）品牌认可度持续提升。


　　建立自主品牌CubeMars，布局机器人关节动力系统及核心部件。


　　在机器人领域实现了准直驱动力模组及核心部件（电机、驱动板、行星减速器）的自研自产，积极配合人形机器人、外骨骼机器人的应用，与优必选、天创电子、极壳科技、傲鲨智能、瑞典Hexagon、加拿大Kinova、美国Nimble 等客户建立了稳定合作关系。


　　激励覆盖核心骨干，三年考核目标彰显成长信心。公司2026 年8 月17 日公布股权激励，激励计划首次授予99 万股，占总股本0.25%，覆盖45 名核心技术人员和骨干业务人员，不含董监高；预留24.75万股，合计授予上限123.75 万股（0.31%）。考核以2026 年为基数，2027-2029 年收入或扣非净利（ 剔除股份支付） 目标增速50%/100%/150%、触发值20%/40%/60%，取孰高；目标值对应2029年达2026 年的2.5 倍，2026-2029 年复合增速约35.7%。彰显公司对自身业务发展信心，并绑定核心团队，助力成长。


　　风险提示：无人机、机器人行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.肖.群.稀./.刘.麒.硕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司