中集车辆(301039)2026年三季报点评：26Q3业绩阶段性承压 北美订单回暖信号明确

本报告导读：


　　公司26Q3 实现营业收入54.2 亿元，归母净利润1.5 亿元。公司北美业务随行业景气度提升空间较大，南方市场业务持续增长。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司国内受益于新能源重卡发展趋势，EV-DTB、EV-RT 业务有较大成长空间。此外，公司北美业务随行业景气度提升空间较大。预计公司2026/27/28 年归母净利润7.4/10.5/14.3 亿元（前值为10.0/14.4/16.0 亿元）。给予公司2027 年18xPE，目标价10.09 元（前值为10.44 元）。


　　公司发布《2026 年第三季度报告》。公司26Q1-3 实现营业收入161.6亿元，同比+7.7%；归母净利润4.9 亿元，同比-21.8%；扣非归母净利润4.8 亿元，同比-19.0%。分季度来看，公司26Q3 实现营业收入54.2 亿元，同比+3.1%，环比-11.0%；归母净利润1.5 亿元，同比-30.6%，环比-14.1%；销量3.88 万辆，同比+6.2%，连续8 个季度同比正增长。分区域看，全球南方前三季度累计销量同比+44.4%，是公司主要增长极，国内、欧洲累计销量分别同比+11.3%、+9.9%。


　　毛利率阶段性承压，成本扰动有望逐步消化。26Q3 公司毛利率13.5%，同比-2.0pct，环比-0.5pct；26Q1-3 期间费用率9.0%，同比+0.5pct。公司在三季度业绩说明会上表示，毛利率下滑主要受三项阶段性因素影响：海运周期导致部分高毛利海外产品交付受影响，海运费上涨压制出海产品毛利率，北美供应链切换期存在原材料重新寻源与产能爬坡等因素。我们认为，随着物流优化与成本传导措施推进，毛利率有望逐季修复。


　　北美订单回暖信号明确，本地化产能为交付蓄力。根据ACT Research数据，9 月美国挂车净订单4.27 万台，同比+311%，环比+75%。公司前三季度北美干厢、冷藏半挂车累计销量分别同比+5. 9% 、+13.1%，表现好于行业；在手订单和意向订单逐步回暖，相关核心部件生产及供应链已迁移至北美当地，目前正全力推进产能爬坡。


　　我们认为，随着本地化产能爬坡完成、在手订单逐步交付，北美业务经营质量有望迎来修复。


　　EV-RT 六步走蓝图明晰，前两步已实施落地。公司在汉诺威车展上发布EV-RT 六步走蓝图，目前纯电牵引车与半挂车协同、移动补能两步已完成实施，星火纯电动水泥搅拌车已实现批量销售。我们认为，EV-RT 有望构筑公司在新能源物流装备领域的长期壁垒。


　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.潘.若.婵    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司