贝特瑞(920185)2026Q3季报点评：负极出货维持高增 公允价值波动影响归母业绩

公司2026Q1-Q3 实现营收/归母/扣非173.2/6.1/5.8 亿元， 同比+40%/-20%/-10%；其中26Q3 实现营收/归母/扣非71.0/2.3/2.3 亿元，同比+56%/-21%/+9%，环比+20%/+3%/+22%。公司26Q1-Q3负极材料预计出货56 万吨，同比+30%，其中预计26Q2/Q3 出货分别19/23万吨；公司26Q3 平均单吨经营性盈利预计约2200 元，环比提升约100 元，主要系产品涨价部分对冲原材料涨价影响+财务费用环比改善。公司26Q3 公允价值变动损益-0.75 亿元影响归母业绩，环比大幅下滑主要系投资股票公允价值下降影响。预计公司负极26/27 年出货80+/110+万吨，归母业绩10.2/15.2 亿元，对应PE 为20/14x。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，公司2026Q1-Q3 实现营收/归母/扣非173.2/6.1/5.8亿元，同比+40%/-20%/-10%；其中26Q3实现营收/归母/扣非71.0/2.3/2.3 亿元，同比+56%/-21%/+9%，环比+20%/+3%/+22%。


　　简评


　　负极业务：26Q3 出货维持高增，经营性盈利环比微增1） 销量端：预计公司26Q1-Q3 负极材料合计出货56 万吨，同比+30%，其中预计26Q2/Q3 出货分别为19/23 万吨，分别同比+28%/+42%，分别环比+36%/+21%。


　　2） 利润端：公司26Q2/Q3 平均单吨经营性盈利预计约2100/2200元，环比提升约100 元，环比上升主要系：


　　①公司产品涨价部分对冲原材料涨价影响；


　　②公司财务费用环比改善，公司26Q3 财务费用1.42 亿元，环比-0.26 亿元，对应财务费用率2.0%，环比-0.8pct，财务费用环比改善预计主要系汇兑影响减弱。


　　正极业务：


　　1） 销量端：公司26Q3 正极材料销量预计近1 万吨，环比基本持平，公司正极业务主要出货海外客户。


　　2） 利润端：公司正极材料26Q3 经营性单吨盈利维持微利状态，业务整体保持稳定。


　　公允价值变动损益：公司26Q3 公允价值变动损益-0.75 亿元，同/环比-1.28/ -0.86 亿元，环比大幅下滑主要系投资股票公允价值下降影响。


　　在建工程：公司26Q3末在建工程22.74亿元，较25 年末增加12.26亿元，较26H1 末增加4.64 亿元， 公司在建工程高增主要系海外基地建设投入增加。


　　存货：公司26Q3 末存货75.16 亿元，较25 年末增加25.80 亿元，较26H1 末减少1.3 亿元。26 年以来公司存货高增，主要系原材料价格持续上涨下公司持续备货。


　　投资建议：预计公司负极材料26/27年出货80+/110+万吨，预计实现归母业绩10.2/15.2亿元，对应当前股价P E为20/14x。


　　风险分析


　　1）海外贸易壁垒提升：美国OBBB 法案及相关规定对中国供应链准入设置新门槛，中国企业的海外子公司也存在面临海外贸易政策调整的风险。


　　2）原材料价格上涨超预期：26 年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）汇率波动风险：公司国际业务主要采用美元计价结算，人民币汇率波动会对公司外币资产产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。


　　4）市场竞争加剧：随着市场其他新增产能的陆续释放及市场竞争加剧，公司盈利水平可能受到影响。


　　5）海外投资不及预期：公司海外建设正负极材料产能可能面临政策变动、建设进度不及预期、投资收益不及预期等风险。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司