中炬高新(600872)2026年三季报点评：业绩增势延续 改革稳步进行

事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业收入37.18 亿元，同比+17.78%；实现归母净利润6.11 亿元，同比+60.72%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。单季度看，26Q3 实现营业收入11.76 亿元，同比+14.76%；实现归母净利润1.96 亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润1.93 亿元，同比+59.53%。


　　调味品主业增长稳健，收入符合预期。26Q3 调味品主业收入增长稳健，26Q3 美味鲜收入10.81 亿元，同比增长7.13%，主因：1）26 年初以来价盘理顺，渠道销售恢复，2）25H2 公司控发货调价盘，基数较低。具体分拆来看，1）分产品：


　　26Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.40/1.54/1.02/2.03 亿元，同比+6.85%/11.90%/14.04%/50.91%；2）分渠道：26Q3 分销/直销分别实现收入9.85/1.13 亿元，同比+10.90%/57.87%；3）分地区：26Q3 东部/南部/中西部/ 北部分别实现收入2.49/4.32/2.65/1.52 亿元， 同比+16.63%/2.95%/26.71%/29.46%，经销商数量环比26Q2 末分别净增20/-6/8/5 家，合计净增27 家。


　　26Q3 盈利同比优化，主要源于原材料锁价+费用前置。26Q3 公司实现归母净利率16.70%，同比+4.69pct；扣非归母净利率16.42%，同比+4.61pct，其中：


　　1）毛利率同比提升1.13pct 至40.66%，预计主因公司建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价；2）26Q3 四费同比-6.61pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.99/-1.23/-0.17/-0.23pct，销售费用率优化明显预计主要源于26Q3部分费用前置到26Q2 确认；管理费用率同比下降预计主要系内部组织架构持续优化。


　　内生修复、外延协同，改革稳步推进。公司自去年主动调整以来，改革动作稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性。产品上基调聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品；渠道上巩固优势区域基本盘的同时，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道；组织上精简架构、绩效导向。展望来看，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势，利润端则在规模效应、内部提效下释放弹性。


　　投资建议：公司业绩符合预期，改革稳步进行，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为50.1/54.9/58.9 亿元，同比+19.4/9.6/7.2%；归母净利润分别为7.1/7.9/8.7 亿元，同比+31.9%/10.8%/10.4%，当前股价对应P/E 分别为22/20/18x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：改革推进不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.刘.景.瑜./.范.锡.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司