锦华新材(920015)：Q3营收同比转增 羟胺水溶液工业化项目持续推进

事件：公司发布2026 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.35 亿元（yoy-18.62%）、归母净利润8,677 万元（yoy-43.15%）、扣非归母净利润7,940 万元（yoy-46.99%）；2026Q3实现营业收入2.24 亿元（yoy+6.92%）、归母净利润2,299 万元（yoy-41.20%）、扣非归母净利润2,050 万元（yoy-47.64%）。


　　Q3 收入恢复同比增长，毛利率同比有所承压。2026 年前三季度毛利率为22.17%（yoy-8.89pcts），Q3 单季毛利率为17.71%（yoy-11.52pcts）；前三季度经营活动现金流净额为1.22 亿元（yoy-48.19%）。截至2026Q3 末公司应收账款较年初有所增长，主要系有信用额度的客户销量增加（有保险）所致。分业务来看，2026 年上半年，公司硅烷交联剂、羟胺盐和其他产品营收分别为2.06 亿元（yoy-27%）、1.29 亿元（yoy-31%）和7,424 万元（yoy-18%），毛利率分别为19.20%、27.01%和35.57%。2026 年上半年，受硅烷交联剂部分下游行业市场需求周期波动影响，公司硅烷交联剂产品销量、营收同比下降；由于羟胺盐产品市场供应增加，公司羟胺盐产品销售单价、营收同比下降。


　　羟胺水溶液：JH-2 由中试验证迈向万吨级工业化，远期增量可期。JH-2 中试产品已满足客户需求，10kt/a 集成电路关键材料JH-2 工业化项目已完成备案，公司将加快工业化装置建设进程。2026 年9 月，公司披露500t/a 羟胺水溶液中试装置已开展送样、客户验厂及小批量供货；10kt/a 工业化项目已基本完成包装、仓库等配套设施建设及设备订购，正在开展主体装置建设，预计于2027 年三季度前完成建设。我们认为，公司依托中试产品验证推进工业化建设，有望在集成电路关键材料领域形成新的业务增量。


　　基本盘：羟胺盐扩产有望支撑产业链延伸。公司40kt/a 羟胺盐装置即将建成，2025 年公司羟胺盐产能利用率为99.13%，已接近满产，随着40kt/a 羟胺盐装置未来逐步释放产能，公司或将有效突破羟胺盐产品现有产能瓶颈。公司稳步推进高端偶联剂项目、酮肟产业链智能工厂项目建设，持续开展强链补链延链和技术迭代。我们认为，羟胺盐新增产能与JH-2 工业化项目协同推进，有望强化公司在酮肟产业链及集成电路关键材料领域的竞争力。


　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.3/2.2/3.3 亿元，对应的PE 分别为39/24/16 倍。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔，且公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，维持“增持”评级。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司