爱尔眼科(300015)2026年三季报点评：业绩符合预期 国内企稳、海外扩张有望推动业绩稳步修复

事件：公司发布2026 年三季报—26Q3 公司收入端增速回升，利润端承压明显。根据公告，公司2026 年前三季度实现营业收入183.4 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润23.0 亿元，同比-26.2%；实现扣非归母净利润24.9 亿元，同比-20.3%。从主要利润、费用率指标看，2026 年前三季度毛/净利率分别为47.0%/13.9%，同比变化-2.3/-5.3 个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.4%/0.9%，同比变化-0.6/-2.1/-0.3 个百分点。单26Q3 看，公司实现营业收入64.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润9.4 亿元，同比-11.6%；实现扣非归母净利润9.7 亿元，同比-9.8%。从主要利润、费用率指标看，26Q3 毛/净利率分别为48.6%/15.8%，同比依次变化-2.0/-3.4个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为8.5%/12.3%/0.8%，同比分别变化-1.2/-1.2/-0.4 个百分点。


　　国内业务深化网络下沉与存量提质，次新医院扭亏增盈有望释放业绩弹性。公司持续通过新建及并购完善眼科医疗服务网络，截至2026 年9 月末，境内医院/门诊部合计达670 家。面对行业环境，公司启动“三年攻坚”计划，着力深挖存量潜力、聚焦次新医院扭亏增盈，旗下相当一部分地级市医院一旦跨过盈亏平衡点后利润弹性可观；同时实施省区协同战略，以强带弱、以大带小推动均衡发展。在此战略下，公司国内主业展现出较强经营韧性（在剔除商誉减值、金融资产公允价值变动等因素影响后，26Q3 单季盈利同比增长接近7%）。


　　全球化战略稳步推进，港股上市及审慎并购有望赋能海外扩张版图。公司将自身定位为“全球化”医疗机构，计划逐步将海外收入占比提升至30%（远期冲击50%）。截至2026 年9 月末，公司海外机构总数达260 家；三季报显示，公司收购的巴西最大眼科医疗集团已完成交割，于8 月1 日正式并入报表。在海外扩张策略上，公司秉持积极而审慎的原则，针对并购标的尤为看重爱尔体系赋能下的长期成长空间：通过增资控股置换高息负债，推动长期亏损的南美标的利润修复；以及依托成熟的欧洲管理团队输出运营能力，促使此前低成本收购的英国亏损机构经营持续改善。在资本运作方面，公司正稳步推进港股上市申请，有望成为首家实现“A+H”双资本平台布局的眼科医院集团。此举不仅将扩充在手资金以支撑后续海外并购，更将助推公司在管理经验互通、技术共享（反向引入海外老花、高端白内障技术补强国内）等维度的双向协同，持续巩固其作为覆盖亚美欧三大洲的国际化眼科医疗集团。


　　盈利预测、估值及投资评级：鉴于当前消费复苏承压态势延续+公司26 年受到的税务扰动影响， 我们下调公司盈利预测值， 预期26-28 年公司实现营业收入232.1/252.5/267.0 亿元（预测前值238.8/253.3/264.8 亿元），同比3.8%、8.8%和5.8%；实现归母净利润26.1/34.9/38.5 亿元（预测前值37.1/41.5/44.8 亿元），依次同比-19.4%、33.7%和10.4%，对应PE 估值倍数依次为31.7/23.7/21.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、新院培育不及预期风险、医疗政策变动风险、医疗纠纷及合规风险、消费需求复苏疲软风险。

□.祝.嘉.琦./.杨.涛    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司