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| 浙商证券(601878)经营总结 | | 截止日期 | 2025-06-30 | | 信息来源 | 2025年中期报告 | | 经营情况 | 二、经营情况的讨论与分析
在“稳定和活跃资本市场”系列政策持续发力下，2025年上半年资本市场趋势向上。报告期内，公司大经纪业务持续向好，机构业务稳步壮大，财富业务加速转型，投行业务再挖潜能，资管业务攻坚突破，投资板块蹄疾步稳，期货业务承压突围，研究业务排名靠前。
（一）经纪业务
1、市场环境
报告期内，国家增量政策持续推出，市场行情上行及交易活跃度回升，为证券公司全年佣金收入带来有利条件。但证券行业仍面临市场竞争激烈、交易佣金费率持续下降等问题，给经纪业务长期发展造成较大压力，因此公司提出要深度推进“大经纪”改革，以买方思维和投顾模式，打造新时期的经纪业务交易服务能力，扩大交易资产和规模，夯实机构业务拓展能力。
2、经营情况及业绩
2025年上半年，公司经纪业务全面落实“开拓增量+激活存量”业务思路，通过举办专项营销活动、推广智能交易、强化服务覆盖等举措，实现业务稳步增长。一季度公司代理买卖证券业务净收入排名第21名，较2024年底上升1名。上半年公司累计新开户8.9万户，新增存量客户激活2.5万户。截至2025年6月底，公司年度日均资产规模7,889.9亿元，同比上升15%。
同时，公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务：围绕上市公司产业链服务，推进“三千工程”，上半年完成上市公司开户65户，上市公司市值托管644.8亿，企业理财37.5亿；举办政企投融对接会，构建“鑫企融”平台，提升机构资金资产撮合质效。围绕私募机构产业链服务，举办“股道行-机构走进上市公司”、私募沙龙活动，通过种子基金抓手有效提升私募客户覆盖，金融科技赋能强化“鑫管家”私募综合服务品牌。
（二）财富管理
1、市场环境
2025年上半年，权益市场延续了波动较大的特点，但市场风格相对稳定。在基本面面临低增长风险、市场流动性相对充裕的背景下，市场小盘风格持续活跃。低利率环境下，债券市场波动显著加大，收益下降明显。在关税战、中东冲突等事件的影响下，大宗商品市场波动上升。金融产品各类策略基本获得正收益，但分化较大；其中与权益、商品相关的策略表现良好，量化多头类产品收益优于其他策略。
2、经营情况及业绩
2025年上半年，公司紧密围绕国家金融“五篇大文章”秉承“以客户为尊，以市场为重”理念，依托研究赋能与条线协同，积极探索构建具有浙商特色、彰显品牌价值的财富管理业务新模式。
同时，2025年上半年公司凭借财富管理领域的优越成绩表现和创新实践，在业界权威评选中斩获多项殊荣，包括中国基金报“指数生态圈英华典型案例”、财联社第二届“财富管理化尊奖”中的最佳财富管理品牌奖、最佳成长财富管理奖，充分体现了市场及业界对公司专业能力体现与品牌价值塑造的高度认可。
在服务居民财富领域，公司私人银行着力于打造买方投顾模式，通过三大举措构建面向私行客户的差异化服务能力：一是搭建丰富且多元化的产品体系，持续夯实私行产品竞争力；二是落地体系化的客户经营策略，构建全周期、有温度的产品陪伴服务；三是通过投研资源赋能，构建“私享家”增值服务体系，全面提升服务质效。
（三）信用业务
1、市场环境
2025年上半年A股受内外因素叠加冲击呈现阶段性调整，尤其1月、4月指数快速下探后均逐步企稳回升，市场韧性显现。全市场融资融券规模由18,645.54亿元下降至18,504.36亿元，下降幅度为0.76%，期末全市场融资融券客户平均维持担保比例为274.63%，较2024年期末平均维持担保比例有所提升（数据来源：中证数据）。
2、经营情况及业绩
2025年上半年，公司持续加强信用业务人才队伍建设，拓展融资融券客户来源渠道；深化存量客户精细化运营，提升客户活跃度；优化业务流程与服务体验，有效提升客户综合满意度。截止上半年末，公司融资融券余额为237.85亿元，较2024年末减少0.48亿元，下降幅度为0.20%，略低于市场平均水平，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.29%。报告期末公司有负债的融资融券客户平均维持担保比例280.87%，融资融券业务整体风险可控。
公司股票质押业务继续深耕上市公司，并积极协同综合投融资服务的拓展。期末以本公司作为融出方股票质押结存规模23.26亿元，较2024年末有所下降，平均履约保障比例为275%，无以集合资产管理计划或定向资产管理客户作为融出方的股票质押结存规模。
注：融资余额不包括融出资金利息；证券经纪资金账户不含新增休眠账户。
（四）投资银行业务
1、市场环境
2025年上半年，A股一级市场IPO节奏稳中有升，共有51家企业上市，融资总规模达373.55亿元。与2024年同期的44家和324.93亿元相比，IPO企业数量同比增长16%，融资总规模增长15%。再融资市场方面，发行家数较2024年同期减少11%，但融资总规模同比大幅增长509%。
2025年上半年，债券一级市场融资规模同比稳步增长，全市场共发行信用债1.13万只，融资金额达10.32万亿元，较2024年同期的1.04万只和9.72万亿元分别增长9%和6%。其中，公司债及企业债表现尤为突出，合计发行0.29万只，融资规模2.18万亿元，相比2024年同期的0.23万只和1.91万亿元，发行数量增长25%，融资规模提升14个百分点。（数据来源：万得资讯）
2、经营情况及业绩
报告期内，浙商投行深入贯彻落实“打造与浙江经济地位相匹配的本土一流投资银行”的战略部署，紧紧围绕年度经营目标，以服务实体经济为根本宗旨，以改革创新为发展动力，深入挖掘业务机会，全力做大业务规模，2025年上半年完成股权、债券主承销项目共169单，融资总规模达到543.69亿元，实现投行收入2.87亿元。
（五）资产管理业务
1、市场环境
2025年上半年，A股市场整体呈现结构性回暖态势，上证综指累计上涨2.76%，创业板指反弹0.53%，深证成指上涨0.48%，主要股指均实现正收益。整体市场较为活跃，日均成交额达1.36万亿元，较2024年增长近30%，但市场波动率仍维持在较高水平。2025年上半年，我国金融市场持续深化供给侧结构性改革，监管层通过"穿透式监管"与"科技赋能"双轮驱动，推动行业治理效能显著提升。在证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》出台的背景下，公募基金行业加速向“投研驱动+客户陪伴”转型，通过"持有期浮动费率"等机制创新，引导长期投资行为，加速推进行业全面提升服务实体经济效能。
2、经营情况及业绩
公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务。报告期内，浙商资管围绕全年工作目标，在纷繁的市场变化中保持战略定力，以巩固投研实力为核心，持续完善“三位一体”营销体系，全力提升管理规模和产品业绩。截至2025年6月30日，公司存量资产管理规模966.6亿元，较年初提升1.42%。2025年上半年，公募基金及各类集合产品销售总量455.36亿元。其中，首发56只产品，总发行规模54.56亿元；持续营销194只产品，持续营销总规模400.8亿元，全面覆盖公私募固收、公私募权益、资产配置等各类业务。面对今年债市开局不利的环境，公司积极探索创新，挂钩结构与投资品种更加丰富多元，固收+产品的发行力度不断加大，与自研“浙商金惠全景大类资产指数”指数挂钩的固收+产品成功发行，为投资组合注入新的活力，进一步提升了产品的市场竞争力和收益潜力。截至6月末，固收+产品管理规模达93.52亿。私募FOF业务不断丰富产品策略线，开年以来持续高速发展，“浙商同创多元稳健FOF”成功发行，“浙商同创FOF”品牌线不断巩固，截至6月末私募FOF类资管产品存量规模提升至29.01亿，较年初增幅达55%。
浙商资管全面推进投研、产品指数化战略，落实大类资产配置策略，全力探索提升量化工具研究成果生产力转化，加快推进产品的迭代升级和业绩提升。截至6月末，浙商资管公募固收类产品汇金双月鑫60天滚动持有中短债、汇金安享66个月、汇金月享30天滚动持有中短债、汇金中债0-3年政金债、汇金短债排名行业前5%。公募权益类产品超三成排名行业前30%，其中汇金卓越稳健3个月持有FOF基金、汇金新兴消费排名行业前20%，凤凰50ETF及联接基金排名行业前30%。（数据来源：万得资讯）
（六）投资业务
1、市场环境
2025年上半年债市震荡，权益市场回暖，一季度A股延续震荡筑底，4月在美加税冲击下急跌，政策底显现后快速修复，上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。
2、经营情况及业绩
公司通过上海证券自营分公司及浙商投资、浙商资本两家子公司开展投资业务。上海证券自营分公司持续多资产多策略投资，并积极开展战略性和创新性业务。2025年上半年投资收益和利润实现同比增长。债券投资择时胜率较高，权益投资占比提升、营收扩大。同时，持续加强研发投入，进行策略开发和系统建设，系统化管理和风控水平进一步提升。
浙商投资深度践行金融“五篇大文章”，聚焦半导体、先进制造、新材料等硬科技领域，加大对突破关键核心技术的科技型企业的支持。报告期内，浙商投资持续拓展直投项目，加快优质项目的决策，同时参与多支市场化科创基金的投资，构建"直投+基金"双轮驱动的硬科技投资体系，对多个重点“卡脖子”领域进行布局，以实际行动服务科技创新、绿色发展等国家战略。
浙商资本进一步加快基金体系建设，2025年上半年先后在浙江湖州、衢州、广东、江西等多地区新设基金，新增管理规模逾20亿元，股权基金管理规模持续扩大，基金生态进一步完善。已设立的浙江省专精特新母基金、平湖基金、丽水基金等多只基金已进入持续投资期，重点聚焦浙江省“415X”先进制造业集群建设和“315”科技创新体系建设，围绕提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业进行发力，为构建以先进制造业为支撑的现代化产业体系贡献资本力量。
（七）期货业务
1、市场环境
进入2025年，全球经济增速显著放缓，贸易摩擦、地缘政治、通胀残留形成拖累。大宗商品走势分化，有色金属表现较强，国际金价继续创下历史新高，原油价格震荡走弱，受地缘政治干扰波动放大，农产品整体底部运行，黑色金属继续走弱。
国内方面，最高人民法院和中国证券监督管理委员会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，完善证券期货市场司法规则，强化投资者保护，规范市场参与人行为，推动司法与行政协同。2025年1-5月全国期货市场累计成交在33亿手左右，累计成交额接近287万亿元，同比分别增长15.61%和21.33%。截至2025年6月30日，期货市场已上市期货、期权品种累计达到148个，覆盖农产品、金属、能源、化工、金融等多个国民经济重要领域。其中，铸造铝合金期货及期权作为首个再生金属品种挂牌交易，纯苯、丙烯等化工衍生品也进入公开征求意见阶段，预计下半年有望挂牌上市。期货市场品种不断扩容，将进一步丰富产业链风险管理工具，助力企业应对价格波动，提升国际竞争力，从而推动期货市场服务实体经济高质量发展。
2、经营情况及业绩
公司通过控股子公司浙商期货开展期货业务。报告期内，浙商期货平稳运营，以打造研究型衍生品综合服务商为核心目标，积极发挥服务实体经济基本定位，大力推进数字化战略，实现金融企业的定位从盈利性向功能性转变。依托期货经纪业务，结合风险管理子公司的基差贸易、场外衍生品交易和做市业务，创新能力不断提升，相关指标优于行业水平，截至2025年6月30日，累计完成期货代理交易额4.60万亿元，同比增长33.6%；期末资产管理业务存续规模26.11亿元。
2025年上半年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额21.91亿元；完成场外业务名义本金279.68亿元；做市业务牌照数量增至103个，同比增长7.3%。
（八）研究业务
1、经营情况及业绩
2025年上半年，公司研究业务转型升级取得阶段性成果，研究事业部组织架构改革如期完成，以卖方研究、产业智库、机构销售、研究投顾四大核心功能为支柱的全新业务布局成功落地，为进一步打造一流的综合性研究服务平台奠定基础。
公司研究业务持续深化“深耕江浙、拥抱银行、扎根产业”特色战略，重点围绕“六大+四新”（即大资产、大金融、大消费、大健康、大制造、大周期以及新科技、新能源、新材料和专精特新）十大领域强化研究布局，在主要公募、保险资管等投资机构的研究影响力持续增强，平均排名已经进入前5名。精耕研究本源，深度研究并覆盖宏观、策略、金工、固收等44个行业/领域和1,030家上市公司，并在大资产、大金融、大消费、大制造、大周期和新科技等领域形成业内领先优势。提升服务质效，上半年共完成各类研究报告1,960篇，向各类客户提供调研、路演、委托课题等服务27,000余次，客户数量实现稳步增长，公募及保险客户已达147家，私募及其他客户已达178家。
同时，公司锚定国家战略方向，聚焦做好”五篇大文章”，持续深化对科技产业和未来产业的深度研究，推出“浙商前‘研’系列”专题，围绕人形机器人、人工智能、核聚变、卫星互联网等前沿技术领域发布多篇深度研究成果，举办新质生产力、机器人、无人车等主题论坛十余场，为科技创新、产业发展和金融资本的融合提供研究助力。持续加强对绿色金融、绿色产业的相关研究，发布ESG投资框架与工具系列深度报告，系统梳理了“ESG2.0”投资新范式，为助力资本向可持续发展领域倾斜积极发声。
2025年下半年，研究业务将进一步提高研究服务水平，扩大研究影响力。聚焦研究本源，赋能投资机构创造绝对收益，助力居民财富增长；发力产业研究，锚定国家战略方向，持续提升服务实体经济能力；强化内部协同，加强对公司业务的研究支持，共同打造综合性金融服务解决方案。
（九）国都证券
1、经营情况及业绩
2025年上半年，国都证券主要业务开展情况如下：
（1）经纪业务条线
2025年上半年，面对同业竞争和国都证券转型的压力，国都证券财富管理总部在经纪业务方面积极寻求突破。经纪业务新增客户及新增客户资产实现显著增长。同时重点开展线上投资顾问业务，为客户提供更加专业化的服务，并实现了跨越式增长。在投资顾问业务强劲发展的情况下，国都证券经纪业务条线原有的融资融券、金融产品销售等业务板块同样表现不俗。同时，国都证券投教工作质效持续提升，影响力逐渐扩大，投资者教育工作评估成绩进一步提升，并斩获多项投教奖项。
（2）销售交易业务条线
2025年上半年，国都证券销售交易条线大力挖掘创新业务，在同业竞争的红海中开辟新航线。
同业客户方面，积极寻找客需，参与到国债、政府债等一级发行投标工作中；企业端业务方面，通过销售交易业务直接服务企业数量21家，新增多个外部投行项目合作渠道；品种创新方面，科创债交易、资产证券化业务创新、境外债联动服务等开拓性业务相继落地。
（3）证券自营业务条线
2025年上半年，在市场不确定性因素明显增多背景下，A股经历了较大幅度的波动，但得益于科技创新和政策托底，市场运行稳中有进，整体呈“N”型走势。在复杂的市场环境下，国都证券自营权益投资业务持续多资产多策略投资，并积极探索开展战略性和创新性业务。上半年权益投资大类资产配置运行有效，取得了优秀的绝对收益和超额收益。
2025年上半年，市场走出了股债双牛的局面，国都证券债券投资业务团队一方面积极重仓把握债券行情，另一方面加大了可转债与可交换债加仓力度，利润增长较好。
2025年上半年，国都证券股转做市业务团队秉持“调结构、降风险”的投资策略，一方面，持续筛选优质做市标的，拓展项目渠道资源；另一方面，紧随最新政策和市场趋势，抓住市场交易机会，优化持仓结构，继续深耕股转做市业务领域。
（4）投资银行业务条线
2025年上半年，国都证券投行业务资格仍处暂停状态。投资银行业务各团队围绕“项目维护、严控风险、突破困境”三大核心任务推进各项工作。国都证券投行团队进一步加强存续期债券的风险管理，强化信息披露与监测，贯彻持续性、常态化的风险管理机制。2025年上半年，受益于资本市场改革深化的影响，全国股转系统市场功能持续优化，围绕国都证券战略部署，股转挂牌与督导业务团队积极应对市场环境变化，在聚焦客户深度服务与风险管控等方面下功夫，深耕存量优质客户。
（5）资产管理业务条线
2025年上半年，国都证券资产管理团队积极推进新产品的开拓和业务储备，坚守合规底线。
存量产品的管理方面，全力做好产品管理，严控风险，落实相关监管规定，积极推进客户体系的搭建、投研队伍的建设、制度及业务流程的梳理完善等工作。
2025年上半年，国都证券公募基金业务团队克服诸多不利因素，稳步推进计划工作开展，着力投研以保障产品稳健运作，持续推进大集合产品改造为公募基金产品项目，并梳理修订了公募基金业务相关制度。
2025年上半年，国都证券投资顾问业务团队持续推广传统纯债策略，为客户在较低的收益环境下提供更多优质策略，同时聚焦资源整合与策略创新，重点整合国都证券优质资源和策略，深入研发固收+策略在投顾业务中的落地方式，以满足客户多元化投资需求。
报告期内公司经营情况的重大变化，以及报告期内发生的对公司经营情况有重大影响和预计未来会有重大影响的事项
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